Steriilit ja viriilit eurot
Aloittelin Usarin blogaukseni heittämällä ennustuksen EKP:n
heinäkuisesta koronlaskupäätöksestä. Olin oikeassa kun EKP laski ohjauskoron
0,75%-tasolle ja talletuskoron 0%-tasolle. Riskeeraan 100%-ennustustarkkuuteni
yrittämällä uudelleen.
Odotukseni on että huomenna korot pysyvät paikallaan
0,75%:ssa ja 0%:ssa, mutta EKP ilmoittaa ostavansa ohjelmamaiden
lyhytaikaisia obligaatioita. Tässä ei sinänsä ole mitään uutta, EKP:lla on jo
jälkimarkkinaosto-ohjelma (SMP). Se on ollut passiivisena viimeiset kuukaudet
saavutettuaan 211 miljardin euron tason, josta se on nyt pudonnut 208,83 miljardiin euroon.
Ennustan kuitenkin muutosta SMP:n tekniseen toteutukseen. Arvelen
EKP:n ilmoittavan tasa-arvoisuudesta muiden
sijoittajien kanssa. Toteutetaan pari passua. Näin ei ole ollut, vaan Kreikan alkuvuoden
velkajärjestelyssä EKP ei ottanut tappiota toisin kuin yksityiset sijoittajat. Jatkossa
EKP voisi siis ottaa tappioita velkajärjestelyistä. Tämä tulkittaisiin
luottamuksen osoituksena joka vähentäisi konkurssiriskiä, alentaen
kriisimaiden korkotasoa. Ennustan myös että EKP lopettaa pitkäaikaisten velkapapereiden oston ja kohdistaa ostonsa kokonaan LTRO:n kaltaiseen 0-3v juoksuaikaan. Ennustan myös että EKP ei ilmoita tarkkaa aikaa velan ostojen aloitukselle, vaan EKP haluaa odottaa Saksan Karlsruhen päätöstä EVM:n laillisuudesta 12.9.
Asia jossa en odota suurta muutosta on sterilisointi, joka
tarkoittaa setelirahoitusvaikutuksen poistamista markkinoilta takaisinostoilla. Kun EKP ostaa
vaikkapa Espanjan velkakirjoja, se maksaa ostonsa keskuspankkirahalla. Tällä
keskuspankkirahalla myyjä voi ostaa mitä haluaa. Keskuspankki ei voi vapaassa markkinataloudessa
ohjata mihin tämä raha karkaa. Usein rahan määrän lisäys aiheuttaa kuplia mm.
raaka-aineissa kuten öljyssä ja ruoassa tai asunnoissa, eikä ohjaudu
esimerkiksi palkkasumman kasvuun tai investointeihin, kuten ehkä toivottaisiin
talouden piristämiseksi.
Mahdollisten haitallisten kuplien estämiseksi EKP tarjoutuu sterilisoinnissa ostamaan esimerkiksi 7 päivän talletuksilla
pankeilta ylimääräistä rahaa. Vaihtoehtoisesti EKP voi myydä mahdollisesti
omistamiaan vahvojen Euromaiden joukkovelkakirjoja markkinoille – tällöin EKP:hen
palautuisi maksuna rahaa, joka siis poistuisi kierrosta (sivuvaikutuksena kovien maiden, myös Suomen, korot nousisivat). Sterilisointi on
varsinkin Saksalle tärkeää, joka ei halua kuplaantumista, eikä tarvitse
myöskään kilpailukykyetua mahdollisesti setelipainon kautta heikkenevästä eurosta.
Olen aiemmin ehdottanut reiluksi vaihtoehdoksi viriilejä euroja,
joista Suomikin saisi osansa. Esimerkkini Suomen saama 18 € miljardia voitaisiin käyttää vaikkapa harkittuihin investointeihin Suomessa, toisin kuin EKP:n steriilit eurot. Kyseessä olisi
siis mahdollisesti hallittu kuplaantuminen – täsmäsetelirahoitus, joka olisi
suomalaisten kannalta reilua. Jos rahaa luodaan tyhjästä, on mielestäni
kohtuullista että Euroalueen vahvatkin maat saavat osansa.
Näin minäkin odotan tapahtuvaksi. Tosin yksi seikka on huomionarvoista. Kuten itsekin odotan EKP:n syöksyvän lyhyen pään papereiden jälkimarkkinoille niin samalla euromaiden omat himmelit puuttuvat pitkän pään emissioihin.
Tästä seuraa se, ettei EKP ole itse asiassa vaarassa. Maat pystyvät ehvänsähvän avulla suorittamaan EKP:lle lyhyen pään saatavat. Tämäkin toki vaarantuu siksi, ettei tukihimmeleissä ole tarpeeksi ruutia takana. Ne ovat auttamatta liian pienet.
Kovat riskit jäävätkin siis EFSF/ESM:lle. Toisessa Suomi on takaajana, toisessa pistämässä suoraan roponsa peliin. Nämä tulevat sitten muutaman vuoden päästä ”ikävänä yllätyksenä” eteen.
Ilmoita asiaton viesti
Onneksi EVM on vielä etuoikeutettu ja ERVV:ssä ei ole jäljellä jälkimarkkinaostokapasiteettia. EKP joutuisi sitten tekemään likaisen työn ja rulllaamaan lyhyttä päätä. Ehkä sitten pitkäkin pää tulisi alas.
Ilmoita asiaton viesti
Tukihimmelit kohdennetaan siis emissioihin, ei jälkipyykkiin.
Ilmoita asiaton viesti
Uudesta emissiosta ostaminen poistaa ainakin mahdollisen epäreiluusongelman siitä keneltä ostetaan (esim. portugalin obligaatioiden osta joko espanjalaiselta kriisipankilta vai saksalaiselta eläkeyhtiöltä) – ostettaisiin aina myyvältä valtiolta.
Tässä olisikin kriittistä että EKP liputtaisi olevansa tasavertainen sijoittaja pahnanpohjimmaistenkin kanssa. Näin siitä tulisi turvatyyny Suomen EVM-riskien ja mahdollisten kriisimaiden luottotappioiden väliin.
EKP tekee voittoa luomalla rahaa (kustannus 0€) ja ostamalla lyhyenkin pään kriisimaiden korkopapereita (1-5% korkoa), joten se kestäisi parin prosentin luottotappiot. (Teoriassa EKP voisi ottaa niin paljon tappiota kuin tarvitaan, mutta saksalaiset eivät tätä salli)
Kreikka on jälleen kerran ongelma, koska sen konkurssiriski on niin ilmeinen, lisäalaskirjauksen tarve suuri ja se on haluton ja kyvytön korjaamaan vajettaan.
Ilmoita asiaton viesti
Ohjauskorot pysyvät 0,75% ja 0% tasoilla. Yksi ennuste oikein!
Ilmoita asiaton viesti
Lyhyt pää oli myös oikein eli 0-3v on tavoitematuriteetti.
Sterilisointi on myös oikein. Ohjelman kehitys raportoidaan viikottain, maajako kuukausittain.
SMP (€209 miljardia) ajetaan alas sterilisoituna ja sinne ei enää osteta uusia bondeja. Eli SMP:n annetaan erääntyä yli ajan kun valtiot maksavat velkojaan takaisin.
EKP:n vakuudeksi kelpaavaa arvopaperikantaa laajennetaan.
Myös tasavertaisuus (pari passu) oli ilmeisesti oikein eli OMT on tasavertainen sijoittajien kanssa, SMT jää etuoikeutetuksi.
Ilmoita asiaton viesti
Outright Monetary Transactions (OMT) tulevat, eli sekin näyttäisi menevän oikein…
OMT:iden pitää olla ehdollisia, eli pitää olla ERVV tai EVM rahoittamassa, mutta ilmeisesti ennakoiva tukiohjelma kelpaa myös. IMF:n tulisi olla mukana, mutta ei pakko.
OMT:t ovat jälkimarkkinaostoja. Ei mitään ylärajaa ostoille.
Ilmoita asiaton viesti